海通宏观：美国评级下调影响或有限

·概 要 ·

经济：惠誉将美国长期外币发行人违约评级下调至AA+，主因对美国治理能力、未来三年财政状况以及中期财政与债务压力的担忧。不过，我们认为此次评级下调或对市场影响有限。而美国财政部三季度的发债计划规模提升，或对长债利率构成一定冲击。

美国商业银行存贷款规模回升。通胀预期相对稳定。加息预期方面，市场预期美联储9月大概率暂停加息，年内将维持目前的利率水平，2024年3月或开始降息。10年期美债收益率上升至4.05%，或与美国信用评级被下调、美国财政部加大债券发行规模以及ADP就业数据超预期等因素有关。其中，8月3日一度高达4.2%，随着美国非农就业的不及预期，才有所缓解。

【资料图】

7月美国新增非农就业低于预期，不过连续3个月平均新增就业人数（21.8万人）仍高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。美国失业率继续下行，平均时薪同比仍维持高位，核心通胀仍有较大压力。7月美国ISM制造业PMI有所回升，但仍处于荣枯线之下，服务业与制造业之间的景气分化仍在持续。

欧洲方面，2季度欧元区GDP环比有所改善，不过同比增速继续放缓；6月欧元区19国零售销售同比跌幅收窄，但仍为负。通胀压力仍大，7月HICP同比增速虽持续回落，但核心HICP同比增速仍处高位。PPI继续负增长。就业市场维持强劲，6月欧元区失业率创历史新低，1季度就业人数同比增速仍显著高于疫情前水平。

政策：美联储9月或暂停加息，降息或尚早；欧央行9月或暂停加息；英央行加息25BP；日央行暂时或不会进一步上调YCC上限；巴西央行降息50BP。

风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策变动超预期

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美国：核心通胀仍顽固

惠誉下调美国评级。8月1日，惠誉将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从AAA下调至AA+。降级的原因主要为以下几点：第一，美国治理能力下降，财政缺乏中期框架，两党持续在债务限额上陷入僵局并反复在最后一刻达成解决方案。

第二，在财政收入疲软（或主因2023年提高纳税标准扣除额后个人所得税收入减少）、财政开支增加、以及付息成本上升的影响下，未来三年美国财政状况或将持续恶化，2023年财政赤字占GDP比重将从2022年的3.7%上升至6.3%。

第三，政府债务持续上升。2023年美国政府债务与GDP比重或为112.9%，超过疫情前的100.1%，同时也远高于AA评级的中位数（44.7%）与AAA评级的中位数（39.3%）。此外，从中期来看，债务存量与利率上升将会增加利息负担，人口老龄化与医疗成本上升所带来的财政压力也仍将是一大挑战。

此次评级下调并非是美国第一次被下调评级。2011年8月，标普也曾将美国长期评级从“AAA”下调至“AA+”。不过，我们认为，此次评级下调对美国金融市场的影响或相对有限。第一，此次下调评级的时点是在美国债务上限解决的2个月之后，市场对于美国债务违约风险的担忧已经基本消除。

第二，短期内美国经济数据仍具有较强的韧性，劳动力市场仍然强劲，惠誉所提及的中期财政问题对市场短期情绪的影响或相对有限。长期来看，美国是全球安全资产的主要提供者，且美元作为世界储备货币的主导地位仍较为稳固，或也将对其财政情况起到一定支撑。

美国财政部三季度发债计划规模上升。7月31日，美国财政部公布，预计7-9月净借款预期规模为1.007万亿美元，较2023年5月公布的规模高出2740亿美元。此外，美国财政部宣布将发行1030亿美元的国债用于再融资，其中包括将在8月8日发行的420亿美元3年期债券，8月9日发行的380亿美元10年期债券，以及8月10日发行的230亿美元30年期债券。长债发行规模的提升，或对美国长债利率构成一定的冲击。

商业银行存贷款规模回升。截至7月26日，美国商业银行贷款与租赁规模较7月19日当周上升126.2亿美元，存款端规模上升33.1亿美元。其中，大银行贷款回升规模较大，但存款规模有所回落。小银行存款与贷款规模均有所回升。

就业数据低于预期。7月美国新增非农就业18.7万人，为2020年12月以来首次跌破20万人。不过，连续3个月平均新增就业人数（21.8万人）仍高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。

分行业来看，服务业贡献了新增就业的82.4%，而专业和商业服务就业减少0.8万人，为2022年4月以来首次。

失业率继续下行。7月失业率从6月的3.6%下行至3.5%；7月美国劳动参与率已连续5个月维持在62.6%，仍与疫情前（2020年2月）有0.7个百分点的缺口。

此外，7月劳动力平均时薪同比仍高达4.4%，环比也维持在0.4%，表明劳动力市场整体依然较为紧张，也意味着除住房外的核心通胀仍有压力。

景气分化持续。7月美国ISM制造业PMI为46.4，虽较6月回升0.4，但已连续9个月处于荣枯线之下。非制造业PMI则回落1.2至52.7，仍位于荣枯线之上。在美联储持续加息的影响下，服务业与制造业之间的景气分化仍在持续。

通胀预期相对稳定。截至8月4日，5年、7年期通胀预期分别较上一周下行2BP和3BP，10年期通胀预期维持不变。加息预期方面，截至8月5日，市场仍预期9月大概率暂停加息（87.0%），并认为年内将维持目前利率水平。不过市场预期的降息时点由上周的2024年5月提前至了2024年3月。

美债收益率上升至4.05%。截至8月4日，美国10年期国债名义收益率再次突破4.0%，上升9BP至4.05%。其中，10年期美债实际收益率较上一周上升9BP至1.67%，10年期通胀预期维持不变，仍为2.38%。美债利率的上行或与美国信用评级被下调、美国财政部加大债券发行规模以及ADP就业数据超预期等因素有关。其中，8月3日一度高达4.2%，随着美国非农就业的不及预期，才有所缓解。

市场对美联储转向乐观。截至8月5日，根据CME观察显示，市场预期美联储最早大概率将于明年3月开始降息，这较上一周的预期有所提前。

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欧洲：经济放缓，通胀顽固

经济环比改善。2季度欧元区GDP环比折年率较1季度回升1个百分点至1.1%；不过，实际GDP同比增速为0.6%，较1季度回落0.5个百分点，略高于市场预期的0.5%。

零售增速仍为负。6月欧元区19国零售销售指数同比增速为-1.4%，较5月回升1个百分点，但仍处于相对低位，且已连续9个月处于负增长区间。在欧央行持续加息以及通胀仍然高企的情况下，欧元区零售增速或仍将承压。

核心通胀压力仍大。7月欧元区HICP同比增速回落0.2个百分点至5.3%，为2022年1月以来的新低。不过，欧元区核心HICP仍较顽固，同比增速与6月持平，仍为5.5%。核心通胀的居高不下反映当前欧洲通胀压力仍然较大，欧央行加息周期短期内或难以结束。

PPI继续负增长。6月欧元区19国PPI同比增速为-3.4%，为2020年6月以来新低。PPI同比的持续回落或很大程度受能源价格下降影响。

劳动力市场仍然强劲。6月欧元区与欧盟27国失业率分别为6.4%与5.9%，较5月均维持不变，且持续处于历史低位。此外，1季度欧元区19国就业人数同比增速为1.6%，较2022年4季度持平，仍显著高于疫情前水平（2019年四季度为1.2%）。

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政策：美欧央行9月或暂停加息

美联储9月或暂停加息，降息或尚早。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2024年FOMC票委）表示，并不预计9月加息是必要之举。此外，至少到2024年下半年之前，都不预计美联储会降息。美国芝加哥联储主席Goolsbee也表示，需要更多显示通胀放缓的证据，才能结束加息周期。

欧央行9月或暂停加息。欧洲央行行长拉加德表示，9月份可能暂停加息，但并不意味着此后不再加息。利率在水平上需要足够的限制性，同时需要在这个限制性的水平上保持足够的时间。欧央行执委Panetta表示，现在对9月份的行动进行决定还为时过早，将在9月决定是否暂停加息。

英央行加息25BP。英国央行将关键利率上调25BP至5.25%。英国央行在政策指引中称，货币政策委员会将确保利率在足够长的时间内保持足够的限制性，以使通胀在中期内持久地回到与其职责相符的2%目标。英央行行长贝利表示，现在宣布抗通胀行动取得胜利还为时过早，英国利率将不得不保持限制性。

日央行暂时或不会进一步上调YCC上限。日本央行副行长内田真一称，调整收益率曲线控制（YCC）不是为了退出，是为了继续耐心实施宽松政策。预计目前不会进一步提高YCC上限。此外，对10年期日本国债收益率没有预设水平，将根据国债收益率上升的速度介入国债市场。

巴西央行降息50BP。巴西央行将基准贷款利率下调50BP至13.25%。央行决议声明称，下次政策会议将按同样的幅度下调，宽松周期的速度将取决于数据。

本文源自：券商研报精选

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